IEEFA Puerto Rico: ¿Qué nos dice el acuerdo de $7 mil millones de bonos de LIPA sobre el acuerdo de $8 mil millones de AEE?
Se han hecho muchas comparaciones entre el proceso de reestructuración de la deuda de la Autoridad de Energía Eléctrica de Puerto Rico (AEE) y el de la autoridad de energía de Long Island (LIPA en inglés) hace veinte años. El acuerdo de $7 mil millones en bonos municipales de LIPA y el acuerdo de bonos municipales de $8 mil millones de AEE en Puerto Rico son dos de los mayores acuerdos de este tipo. Aparte del tamaño, resulta que tienen muy poco en común. Lo que la comparación sí muestra, sin embargo, es lo flojo que es el acuerdo de AEE y, de dejarlo pasar, lo probable es que llevará a la AEE a otra bancarrota.
Ambos acuerdos tratan en una u otra medida sobre el fracaso. El acuerdo de bonos de $7 mil millones de 1998 de LIPA fue implementado para pagar la central nuclear de Shoreham, una instalación que fue construida, pero nunca utilizada. El acuerdo AEE trata sobre más de $8 mil millones de deuda heredada, un dinero ya gastado, pero sin un sistema de electricidad confiable para mostrar por ello.
AEE ahora replica sustancialmente el modelo de inversión de LIPA a pesar de las enormes diferencias económicas, geográficas y técnicas entre las dos localidades. Parte de la deuda de LIPA se transfirió en 2013 a una entidad especial remota de bancarrota, cuyo único propósito es emitir los bonos titulizados y pagarlos con una sobretasa de tarifa específica. Esta es esencialmente la misma estructura que se está proponiendo para la deuda heredada de AEE. Pero las similitudes terminan aquí.
Si la carga de la deuda de LIPA es costosa, ¿qué será la de AEE?
El acuerdo de LIPA es ampliamente aclamado como exitoso, y tanto la deuda titulizada de LIPA como la propia LIPA son altamente valoradas por las principales agencias de calificación crediticia. El acuerdo de AEE parece mucho menos solvente.
DE HECHO, MUCHAS FORTALEZAS CLAVES DEL ACUERDO DE LIPA SON DEBILIDADES PARA AEE. Por ejemplo, según una opinión de Moody’s Credit de 2017:
- La fuerza de crédito clave de LIPA es la economía de Long Island, que comprende dos de los condados más ricos de los Estados Unidos, con una mediana de ingresos por hogar superior a $90,000 al año y una economía en crecimiento. La mediana de ingresos por hogar de Puerto Rico es inferior a $20,000 por año. Y la economía de Puerto Rico se está encogiendo, con un producto estatal bruto que se espera disminuya en un 16-18% de 2019 a 2028, según un análisis de septiembre 2018 de Moody’s.
- LIPA tiene un manejador experimentado, la entidad responsable de cobrar los pagos a los abonados. En el caso de AEE, dado que se supone que los bonos de titulización deben emitirse antes de que se cierre cualquier transacción de privatización, parece probable que, al menos en un principio, la propia AEE tome el papel de manejador. AEE trabaja consistentemente en el caos financiero y operacional; sus estados financieros auditados y sus planes fiscales han sido crónicamente retrasados durante los últimos años, su estado financiero más reciente (2016) mostró más de $2 mil millones en declaraciones erróneas de auditorías previas, tiene un saldo de cuentas por cobrar de más de $1.6 mil millones, y sufre persistentemente altos niveles de robo de electricidad. Su capacidad para aplicar y cobrar con precisión un nuevo cargo por servicio de la deuda no debe tomarse como un dado.
Lo que más se dice al comparar las dos transacciones es lo que Moody’s consideró una debilidad para LIPA: el tamaño del cargo de la deuda como un porcentaje de la tasa global. En Long Island, el 9.64% de la tarifa eléctrica va hacia el pago de la deuda de la planta nuclear de Shoreham, un nivel que Moody’s caracterizó como “relativamente alto en comparación con los cargos en otras transacciones de bonos de recuperación de costos de servicios públicos”. En Puerto Rico, el cargo de la deuda comenzará en 2.8 centavos/kWh, o alrededor del 13% de la tarifa, y escalará en adelante.
ESTE ESCENARIO DE TARIFA HACE QUE LA ELECTRICIDAD SEA INASEQUIBLE PARA LOS RESIDENTES DE PUERTO RICO Y NO COMPETITIVA PARA FUTURAS INVERSIONES. Si un cargo de 9.64% de la tarifa es “relativamente alto” para dos de los condados más ricos del país, es difícil imaginar cómo imponer una carga sustancialmente más alta en Puerto Rico (que tiene mayores tarifas de utilidad para empezar) pueda ser sostenida por la economía de la Isla.
Y, de hecho, esa fue la conclusión que la Junta de Supervisión y Administración Financiera para Puerto Rico trajo en 2017 cuando, antes de la devastación del huracán María, rechazó un acuerdo de deuda que habría impuesto un cargo a partir de 3.1 centavos/kWh. La Junta escribió: “La electricidad confiable y a un costo razonable es un tema central para la recuperación económica de Puerto Rico, sin la cual los consumidores buscarán medios alternativos para satisfacer sus necesidades, resultando en mayor presión para aumentar las tarifas al resto de la base de consumidores, inhibiendo así el crecimiento y la viabilidad a largo plazo”.
Sin embargo, ahora, después de que los huracanes de 2017 debilitaran aún más la economía de Puerto Rico, la Junta ha firmado un acuerdo de deuda con un nivel de reembolso que no es significativamente inferior a lo que fue rechazado hace dos años. Justo después del huracán, Moody’s concluyó que la economía de Puerto Rico sólo podía absorber un acuerdo de pago de deudas que era aproximadamente la mitad de lo que se está considerando ahora.
En resumen, comparar el acuerdo de la deuda de LIPA con el de AEE deja muy claro que las realidades económicas y operativas subyacentes de Puerto Rico y su sistema eléctrico resultarán en un resultado mucho peor para el pueblo de Puerto Rico.
Comentario original: IEEFA Puerto Rico: What does LIPA’s $7 billion bond deal tell us about PREPA’s $8 billion deal?
Cathy Kunkel ([email protected]) es una analista de energía de IEEFA.
Tom Sanzillo ([email protected]) es el director de Finanzas de IEEFA.
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